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&’〃） 年 * 月又回到 &’〃（ 年 * 月的水平。从那以后，货币存量以极快的速度跳跃 式 增
长：从 &’〃） 年到 &’〃’ 年增 长 了 &＋； ，从 &’〃’ 年 到 &’〃〃 年 增 长 了 &）； ，从 &’〃〃 年 到
&〃！！ 年 增 长 了 *； ，从 &〃！！ 年 到 &〃！& 年 增 长 了 &＋； ，从 &〃！& 年 到 &〃！（ 年 增 长 了
〃； ———五年间累计增长了将近 ’！； 。
从 &’〃… 年初到 &’〃* 年，美国的价格水平不仅在绝对值上出现了下降，而且相对于
英国的价格水平也出现了下降。从 &’〃） 年中期开始一直到 &〃！！ 年初，批发物价指数一
直处于某种不规律的上升状态中，然后在经历了短暂的下滑后又开始上升，在 &〃！（ 年
最后几个月和 &〃！… 年前几个月达到了顶峰，之后四年的价格都没有超过这一高峰。从
&’〃） 年 * 月这一经济周期低谷到 &〃！（ 年 〃 月的顶峰，批发物价指数增长了 …（； ；根据
以经济周期转折点为中心的三个月平均值判断，从 &〃！（ 年 〃 月的顶峰到 &〃&# 年 &（ 月
的低谷，批发物价指 数 增 长 了 &…； 。在 从 &’〃） 年 低 谷 到 &〃&# 年 低 谷 的 &） 年 半 时 间
里，（ 在这种计算方式下）价格共上涨了 #〃； ，其中 （ 。 … 发生在前五年。一直到 &〃！！ 年
为止，美国价格水平的增长速度几乎与英国持平。美国的购买力平价指数（ 参阅图 〃）
在 &’〃） 年是 〃！％ &，在 &〃！！ 年是 〃！％ ’。在接下来的两年间，英国价格水平出现了下降，
而美国价格水平继续上扬，购买力平价指数攀升到 〃*％ …。
伴随着 &’〃…—&’〃* 年间货币存量的停滞不前和价格水平的下降，商业活动普遍陷
入萧条状态。这里同样也发生了一个剧烈的逆转。从 &’〃* 年到 &〃！（ 年，按不变价格计
算的国民生产净值增长了 #＋； ，年增长速度超过 *； 。人口每年增长不到 （； ，因此人
均产出每年增长近 #％ ＋； 。很 明 显，这 是 一 个 迅 速 扩 张 的 时 期。根 据 国 民 经 济 研 究 局
（/0123405 678907）的商业周期编年表，这段时期中出现了一次紧缩，从 &’〃〃 年 * 月的顶
峰到 &〃！！ 年 &（ 月的谷底。上文提到的 &’〃〃—&〃！！ 年货币存量增长速度的下降正是这
次紧缩的反映。但是，这是一次极为温和的经济紧缩，仅仅表现在以不变价格计算的国
民生产净值增长的温和减速。&’〃* 年后实际产出的迅速扩张与 &’）〃 年以后的情形极
为类似，又一 次 证 明 了 这 样 一 种 趋 势，即 在 每 次 严 重 的 经 济 紧 缩 之 后 都 是 强 有 力 的
反弹。！
考虑到在很大程度上正是美国货币本位的不确定性导致了 &〃 世纪 〃！ 年代初的经
济困境，因此实体经济复苏的一个关键因素在于金融环境获得了改善。这一点也很类
似于恢复铸币支付后的情形。
！ 参阅下文表 〃 和表 （（，以及下文 即 将 提 到 的“ ：894；《 04； =》？59《 24 1@9 A13？B 3C D349》 24 1@9 E4219； A1019…32ED＋。2… F＋4，〃〃；，G6 ））提出了一些关于净出口
变化的观点，并指出了数据误差的来源，但是他没有考虑 〃#％ 年以前相比，〃#％ 年后这些误差是否更为严重或者方
向是否发生了变化。但是，他的观点表明，他多少对这一贸易收支变化的统计精确性表示怀疑。
〃！#
〃！〃
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
！％ &’ 亿美元、（％ ！’ 亿 美 元、！％ ’（ 亿 美 元；之 后 从 （〃！！ 年 到 （〃！） 年 黄 金 的 净 流 量 都
很小。
从货币存量角度来看，这一总和确实非常可观。（*〃# 年 # 月 ）！ 日，美国的货币黄
金总存量是 ’％ ！＋ 亿美元。接下来三年间的黄金净进口总计为 ＋％ ！（ 亿美元，占最初储
备的 &！； 。另外，国内黄金产量以每年大约 # ！！！ 万美元的速度增加。截至 （*〃〃 年 #
月 ）！ 日，国 外 黄 金 流 入 以 及 国 内 黄 金 产 量 的 增 加 使 得 货 币 黄 金 存 量 达 到 了 *％ ’〃 亿
美元。
从国际收支角度看，这些黄金流动的规模则要小得多。从 （*〃# 财年到 （*〃… 财年，
年度黄金流动的变 化 吸 收 了 商 品 贸 易 收 支 余 额 的 ＋ 。 ），（*〃# 财 年 到 （*〃* 财 年 略 高 于
（ 。 ），（*〃# 财年到 （*〃〃 财年略低于 （ 。 ），而 （〃！！ 财年到 （〃！） 财年该比例几乎可以忽略
不计。
在金本位制下，国际 收 支 盈 余 的 大 幅 增 加 通 常 会 导 致 黄 金 流 入（ 或 者 减 少 黄 金 流
出）；黄金流入会导致国内货币存量的增加和国外货币存量的减少（ 或者是国内相对于
国外货币存量的增加）；而货币存量的变化，则令国内的收入和价格相对于国外收入和
价格有所增加；相对收入和价格的变化会使出口下降，进口增加，从而使国际收支重新
恢复平衡。（**！—（**（ 年的情况便是如此。图 〃（ 该图表给出了美国相对于英国的价
格比率、资本流动占国民生产净值的比率以及黄金流动状况）表明，（**！—（**（ 年间美
英价格比率呈现出显著的增长，在这些财年中大量黄金流入美国。然而，在现在讨论的
这段时间里，这种连锁反应却中断了：黄金的流入增加了国内的货币存量的绝对额，也
几乎必然增加其与国外货币存量的相对额。但这时反应链条就中止了。尽管美国价格
绝对水平是上升的，但显然直到 （〃！（ 年其与国外的相对价格水平才开始上升（ 参阅图
〃）。到 （*〃〃 年为止，大规模的黄金净流入逐渐消失。然而，贸易收支仍然处于盈余，事
实上在截至 （〃！（ 年 # 月 ）！ 日之前的 （＋ 月时间里达到更高的水平，高于 （*〃#—（〃！＋ 年
间其他任何一个财年。类似地，我们对资本流动（ 经国际收支中“ 隐形”项目调整后的贸
易收支余额）的估算表明，资本输出在 （*〃# 年几乎是零，（*〃… 年数额可观，之后一直到
（〃！# 年都保持在 可 观 的 水 平。 资 本 输 出 在 （〃！！ 年 达 到 历 史 最 高 点，之 后 开 始 下 降，
（〃！（—（〃！＋ 年间的下降幅度最大（ 参阅图 〃）。
&％ （％ ） 为什么会出现资本输出？
这个问题很令人费解。为什么 （*〃…—（〃！# 年间美国会变成一个资本净流出国，而
且资本流出的规模还 如 此 之 大？！ 对 贸 易 收 支 盈 余 以 及 资 本 输 出 的 一 般 性 解 释 是，从
！ 为简单起见，我们仅就这一时期的绝对规模单独 讨 论。在 某 方 面 来 说 这 是 过 于 简 化 了。因 为 这 个 问 题 关
系到这一时期与其他时期行为之间的区别。例如，假设有关资本流动的估计值都存在一个共同偏差，以至于低估资
本流入，如果纠正了这个偏差，数据就可 能 显 示 美 国 在 这 一 时 期 是 资 本 输 入 国。但 是 即 使 这 样 也 无 法 解 释 上 述 问
题，因为如果这样，数据应该显示美国在这一时期的资本输入速度大大低于 其 他 时 期。另 一 方 面，假 设———正 如 我
们在某种程度上所怀疑的———数据统计存在偏差性，以至于早期的数据可能比后来的数据更加高估了资本输入（ 这
并不是说早期或后来的数据有错误）。那么这一难题就迎刃而解了，即纠 正