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现的更接近货币的替代物，代替了具有高度流动性的货币，与以前相比，它们具有灵活
的利率定价方式、良好的流通性和大得多的规模，并已形成一个更加广阔、更加健全的
市场。这些替代物的可得性不仅减少了在任何给定利率条件下货币的需求量———下一
部分考虑的影响———同时也增加了对变化的利率反应的敏感度。
这些因素也可能有助于增加货币流通速度对利率变化的敏感度。然而，非常值得
怀疑的是它们单独作用时能产生战后货币流通速度上升所需的足够的驱动力，有两个
原因：（&）在早期的一些研究中，研究者尝试过把存款支付的利息作为变量引入，以此
来测算货币的机会成本，即其他资产收益率与货币收益率之间的差异。在我们了解的
研究中，考虑存款利息整体上会产生更松散而不是更紧密的关系，说明存款支付的利息
影响非常小，以至于被利息估计量的误差覆盖。！〃# 这些结果是不确定的，因为研究涉及
的都是 &’&’ 年之后的时期，因此只覆盖了银行可以自由决定支付利率的部分年份。也
许，&’&’ 年以前，存款利率的波动幅度更大，并且对市场利率的变化反应更快。然而，如
同我们已有的证据一样，这种定性的证据无法证明上述情形的真实性，它只是说明，与
后来一样，存款支付的利率相对于市场利率的变化非常缓慢。而且，在二战后的时期，
银行能够将资产获利中增长的部分给予活期存款持有者，某种程度上是通过服务费用
的变化，包括在总体成本上升的情况下没有提高服务费用。此外，货币流通速度上升主
要发生在定期存款利率的法律限制在经济上变得有意义和有效前。（％）（）*＋）； 在对分
开的经济部门货币流通速度的测算中提出了一个与公司现金管理制度变化的作用相关
的确定性证据。根据这些测算，基于现金流数据，消费者部门的货币流通速度上升大于
公司部门，同时制度变化显示出的货币余额对利率更高的敏感度似乎在公司部门受到
限制。！〃
总结对于利率的讨论：如果二战前利率和货币流通速度的关系和战后一样，那么战
后利率的上升至多只能解释货币流通速度增加的 〃… —#… 。不存在令人信服的证据能
够说明货币流通速度对利率的敏感度确实增加了。因此，战后利率的上升至多只能解
释 &’！〃—&’〃。 年货币流通速度上升的 ！/… 中的一小部分。
&％0 &0 ％ 价格变化率
我们所知道的试图找出美国货币需求量和当前商品价格变化率或者加权平均的过
！〃#
！〃
见 （）*＋）；，“12；）3456 7）*28936”，：：0 &’’—％。；。 ？25＋ 也计算了 （）*＋）； 谈到的各类间的相关关系并得到
了相似的结果（ 9； 4 》3@＋6 ：5）》）；3）＋ A）B25） 3C） 12；）6 4；＋ D4；E9；F G25E》C2：，H；9I）5》936 2B JC984F2，&’〃&）。
见 （）*＋）；，！〃#％&’ （）#* ）＋ ；* 。〃/）0，：：0 ！##，！’％。（）*＋）； 特别提到，高收入家庭和个人信托可能对长期免
税证券和短期国库券的收益敏感，高收入和中等收入家庭对流通的固定债权的收益敏感，中等和低收入家庭对消费
和抵押信贷成本敏感（ 第 /％K—/％# 页）。
！〃#
第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
〃！#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
去的价格变化率（ 被视为是对将来价格变化率的预期值）之间的系统关系的尝试都以失
败告终。！〃# 然而 ％&’&（ 发现，其他国家在这段时期存在以显著的价格运动为标志的紧密
关系。！〃 我们认为，上述差别最可能的原因是，美国除战争时期外，价格的变化程度都较
小。结果，当这种显著的关系可能在美国出现时，其他影响货币需求的变量的变化很容
易掩盖这种关系。我们希望获得的关系可能由于量值太小以至于无法通过诸如多重相
关性分析或引入过去价格变化的加权平均作为预期因子的简单预期模型等粗糙的工具
得以揭示。我们在第 〃 章表达过一种观点，即不同的预期价格变动趋势也许是导致货
币流通速度在 ）*＋—）*； 年没有 ）。—）…） 年下降快的一个原因（ 见表 # 和相应的讨
论）。
战后对价格运动预期的变化可能大于我们掌握的数据所涵盖的之前的任何一个时
期。！〃％ 因此我们不能排除这一变化起到重要作用的可能性。为了获得一些关于其影响
大小的启发，我们利用了 ％&’&（ 关于其他国家的结果。一种方式是给定 ％&’&（ 得出的其
他国家货币流通速度和预期价格变化的关系，寻找价格运动的预期要发生多大的变化
才能解释观察到的货币流通速度的变化。利用 ％&’&（ 对一组 ； 个超级通货膨胀国家的
估算可知，以即期的年变化率表示的价格变化率的预期值，必须变化 。 个百分点———
例如从预期每 年 以 〃。/ 的 变 化 率 下 降 到 预 期 每 年 以 。*/ 的 变 化 率 上 升———来 解 释
）〃# 年到 ）#* 年的货币流通速度的上升。！〃& 这几乎可以确定是对需要的预期变化的高
估，因为有充分的理由使我们相信货币需求对非常低的预期价格变化率比 ％&’&（ 等式
！〃#
！〃
！〃％
！〃&
见 01231（，“45（16&78 9125：；68”，